申万宏源：前瞻指引按兵不动 再做一次还是两次加息美联储也看特朗普政策进度
2021-03-05 类别：宏观研究 机构：申万宏源 研究员：李一民 李慧勇
[摘要]
结论或投资建议：
5月3日议息会议后，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0.75%-1%的水平，符合之前市场的一致预期。美联储称，至于未来联邦基金利率目标区间进一步调整的时间和规模取决于对预期经济状况相对于其实现充分就业和2%的通胀目标的评估。会议声明之后，金价继续下跌，美元指数继续升高，10年期美国国债收益率进一步走高，美股震荡下行，道指波动最大。
本次声明中对经济表述，没有了“通胀已连续几个季度回升”的表述，新添加了“基于12个月通胀率的指标”正在接近2%长期目标的语句。声明重申循序渐进加息的路径，将维持美联储持有机构债券、机构抵押贷款支持证券（MBS）和到期国债拍卖后再投资本金的滚动投资政策，没有再对“缩表”做更多描述，更多信息至少要等到5月24日会议纪要公布。
在下次议息会议之前，我们将关注4月和5月非农就业报告。风险面需要继续观察特朗普财政与通胀预期是否会超预期抬升。
主要观点及逻辑美联储认为美国经济活动放缓，并对其通胀水平保持乐观。就业增长稳步增加。我们认为未来加息节奏的主要逻辑依旧是特朗普的增支政策。要点如下：
（1）经济评述：经济短期趋缓，通胀出现回落一季度美国实际GDP同比增长为1.92%，环比0.7，环比数据低于预期。家庭收入和个人支出均小幅扩大，差额略有增加。消费者信心指数小幅回落至120.3但仍处于高位。制造业PMI自2月达到57.7的高点后连续两个月出现回落，失业率已经下探至4.5%，十分接近充分就业。通胀方面，3月CPI同比下滑至2.4%。核心PCE回落至1.56%。
（2）4月CPI数据已经回落至2.4%，核心PCE数据也相应降低至1.56%，低于FOMC的2%长期目标。随着货币政策的逐步调整，经济活动将温和扩张，劳动力市场环境将进一步有所加强，通胀将在中期内稳定在2%左右。
（3）全球经济和金融发展的持续关注；美联储在报告中表示密切关注全球经济和金融形势。
近期，特朗普上任后首度正式公布“税改”方案，提出四大目标，涉及企业、居民减税。白宫官员称这是美国历史是最大的减税计划。美联储在报告中表示委员会将维持美联储持有机构债券、机构抵押贷款支持证券（MBS）和到期国债拍卖后再投资本金的滚动投资政策。关于缩表的措辞并未做更多的表述，更多信息至少要等到5月24日会议纪要公布。
本次会议中，美联储基本没有提供更多的信息，对经济的表述基本相同，对未来加息路径的前瞻也基本没变。虽说2017年以来，前4月经济数据是“暂时性”现象。但我们认为美联储按兵不动以及市场表现平淡的主要原因是特朗普减税增支政策的不明朗。综上所述，我们认为未来美联储加息次数主要取决于特朗普的政策落地情况。若是减税医改进展顺利，可能年会还会有两次加息，6月可能加息。但若是投票情况胶着，年内可能就一次加息，时点在9月或12月。
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